VR彩票年初， 公考三巨头 之一的粉笔上市，两度递表后正式挂牌港交所。随后不久，成人职业教育公司 量子之歌 登陆纳斯达克，成为 双减 后成功上市的第二家在线教育公司。

　　叠加港 A 股教育板块的估值修复，人们失去的信心似乎已悄然恢复。截至 2 月 23 日收盘，教育板块再度走强。其中，新东方、天立国际教育港股涨超 7%，思考乐教育、新东方在线%。

　　1 月 7 日，因疫情延期近一个月的国考拉开帷幕，250 万人的报考人数再度刷新了记录。两天后，VR彩票作为港股 2023 年的首个 IPO， 互联网职教第一股 粉笔上市，该股首日涨幅就达到 12%，总市值超 230 亿港元。

　　公开信息显示，粉笔成立于 2015 年，由猿辅导的职业教育板块发展而来，与中公教育、华图教育并称为 公考三巨头 。2021 年，粉笔以 4.3% 的市场份额在中国职业考试培训行业排名第二，仅次于市占率 10% 的中公教育。

　　尽管身处需求旺盛的公考培训市场，从实际情况来看，以中公、粉笔为代表的培训机构近几年不仅没赚多少钱，反而负面缠身、各有麻烦。

　　近三年间，在疫情等外部因素的影响下，线下培训机构的教学计划频频中断，VR彩票一定程度影响了消费者的参培意愿。另一方面，参与者们激进的扩张模式也问题频出，首当其冲的就是中公为首的 协议班 学院贷 。

　　据早前 财经十一人 报道，为了刺激报名，中公教育在 2020 年加大了对协议班中 不过全退班 的推广力度，导致其 2021 年退费率飙升至 75%，资金流出现危机。2021 年三季度以来，中公教育五个季度连续录得亏损，市值一度蒸发超 2000 亿元，至今仍未解决 退款难 的问题。

　　同样是在 2020 年，以线上业务见长的粉笔开启了大范围的线下扩张，教学中心一度由原来的 30 多个猛增至 396 个，产生了大量成本及营运开支。反映在财报，公司业绩由盈转亏，由 2019 年的净利润 1.54 亿元变为净亏损 4.84 亿元、20.46 亿元，至今也未脱离亏损泥潭。

　　华西证券海外首席分析师朱芸告诉 36 氪，公考培训市场规模主要受到报考人数、参培率、客单价等因素的影响。 目前来看，2023 年多数省份招录规模都有所扩大，全国各省省考招录人数超过 19 万人，同比增幅约 16%。我们判断 2023 至 2030 年公务员将迎来退休潮，招录人数将持续提升。

　　从另一个角度看，粉笔在港股市场受到的追捧，也因乘上了教育板块集体复苏的东风。

　　国泰君安商贸社服行业首席分析师刘越男对 36 氪表示，本轮教育板块行情始于 2022 年 9 月，教育信息化板块受益专项贴息贷款政策率先启动；11 月中旬，地产、互联网、游戏等多行业频吹暖风，教育板块此前估值受政策压制影响较大，市场博弈教育政策边际趋缓，催化板块估值中枢上移。

　　2022 年 11 月、12 月期间，包括《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》在内的多个文件相继问世，在职业教育政策的暖风吹拂下，行业板块迎来大涨。自去年 9 月至今，Wind 教育板块累计涨幅已达 33%，港股教育指数涨幅则达到了 42%。

　　在朱芸看来，教育板块行情的起落一定程度上与政策紧密相关，在职业教育和高教政策持续向好的背景下，此前受到情绪因素打压的教育板块将迎来持续的估值修复行情，预计估值逐步会回到 2018 年、2019 年的水平。

　　过去四年间，政策变动主导了教育板块的沉浮，也促成了行业内一众公司的大起大落。随板块一同复苏的，还有曾经跌入谷底的众多 K12 巨头。

　　进入 2023 年以来，新东方、好未来、高途美股均有反弹，但距离三年前同期市值仍跌去了 70%-90%。

　　2021 年 7 月 24 日， 双减 政策正式落地，明确规定校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

　　在此之前，资本已闻风先行。7 月 23 日，港股新东方重挫超 40%，美股中概教育股集体暴跌，好未来因振幅过大而触发熔断，单日跌幅超 70%。据统计，仅此一天，受到影响的港股和美股教育公司就蒸发了超千亿人民币的市值。

　　紧随其后的，是大批业务的关停、撤城以及席卷整个行业的裁员浪潮。天眼查数据显示，截至 9 月 1 日，2021 年教培相关企业注销或吊销的数量超 16 万家。

　　src=中国 K12 非学科培训市场规模预测，数据来源：摩根士丹利《中国教育 2030 年市场展望》

　　双减政策出台的第四天，教育部发文进一步明确学科类与非学科类的范围和管理——体育、艺术以及综合实践活动等类型的培训受政策鼓励，不在限制范围内。前后不过一个月，已有好未来儿童素质教育品牌 励步 、托管品牌 彼芯 、猿辅导 南瓜科学 、新东方素质教育成长中心等多个项目落地。

　　申万宏源研报指出，从用户画像来看，素质教育与 K9 学科类培训的重合度高，教培龙头多年积累的生源有望在素质教育业务实现再利用。2023 年一季报显示，新东方素质教育业务培训人次已达 29 万，全年有望破百万。

　　参与运营过 K12、素质教育课程的陈莹告诉 36 氪，实际上，不少素养课程本身就是由学科培训演变而来的，比如把语文课更名为阅读、数学变为思维逻辑、物理化学课变为科学， 改个名字重新再试一下 。不过剥离了应试的刚需后，VR彩票这些课程在二三线城市的销售又会遇到阻力，市场对价格更为敏感。

　　双减后的一年中，网易有道延续此前在智能硬件相关的优势，在词典笔之外进军智能学习灯市场；高途全面向成人培训、职业教育、智能数字产品领域转向；好未来则通过 美校 品牌对外提供直播、教研、AI 系统解决方案，并积极推动海外业务的发展。

　　但即便选定了转型方向，也不意味着看到了安全上岸的曙光，赛道变得更拥挤，问题接踵而至。

　　双减后一年多的时间范围内，一级市场上基本没有美元基金出手，人民币基金大多数是以战投为主，并购成功、上市公司转型教育的案例几乎没有。

　　具体而言，拿到融资的企业多数集中在知识付费、家庭教育以及 SaaS、企服领域。在政策不明朗的情况下，机构对于教育赛道的投资仍然低调。

　　多位分析师向 36 氪强调，教育领域的政策方向始终没有发生根本性的转变，国家对 K12 学科培训的监管没有放松、对职业教育的支持则一以贯之。姚玉飞告诉 36 氪， 大家也的确通过粉笔、量子之歌的上市看到了希望。

　　然而，正处于风口的职业教育也算不上一个好赛道。刨除以公考为代表的招录考试类业务，广义上的的职业技能培训仍具有 市场分散、复购率低、迭代速度快 等特征，且投诉率、退费率普遍高于 K12 教培。

　　国泰君安商贸社服行业首席分析师刘越男认为，相比 K12 教育，职业技能培训涉及实验实训设备的投入。此外，两者在运营重心上也有区别。技能培训以就业为导向，用户生命周期相对短但首单盈利；K12 教培学员年龄段相对较小，用户生命周期相对长，因此更关注续费。

　　同样受到政策鼓励的 教育信息化 领域虽前景广阔，竞争却同样激烈。有业内人士告诉 36 氪， 该业务的市场格局比职业教育还要分散，且利润薄、回款慢，难以在短时间内规模性盈利。

　　在东方甄选缔造带货神话之后，行业的焦虑变得更为明显。2022 年下半年以来，好未来、高途等多家公司相继踏入直播带货行列，陈向东更是宣布亲任 高途佳品 CEO，以示对直播业务的重视。

　　但无论是从粉丝规模、GMV 数字，VR彩票还是供应链积累来看，想要复制下一个东方甄选，并不会比在既有业务上寻求突破更容易。

　　从最新季度财报也不难发现，除新东方在线的 东方甄选 大幅增长外，绝大多数教育机构仍处在转型后的业绩修复期中。VR彩票摆脱双减影响后，整个行业要面对的是更为复杂、更具挑战的竞争环境。尽管教育板块在政策与情绪的催动下已飙涨了小半年，从业者的信心却未完全恢复。

　　可以预期的是， 低调、安全 仍会是教育板块的主旋律，贯穿 2023 全年。